国债期货政策及走势简析

coolzhangya 0 数据分析师
       

       自2015年9月底,国债期货迎来一波上涨行情。至2015年10月末,5年期国债和10年期国债成交价均达到了最高点,然后开始震荡回调,截止到今日(2015-11-3),国债期货延续其震荡的走势,两个合约均未能延续其10月份的强势走势。其中,十年期国债主力合约T1512自最高点99.930回落至98.566,振幅达1.36%,而成交量较高的五年期主力合约TF1512继续震荡下行,高低点差已达到890BP,单日成交量也从昨日的7.52万手缩水至5.23万手。

       其中,不可不说的是,从政策面到资金面,对本轮国债期货上涨行情的终结均有较大的影响。其中

       政策面的刺激

       1、10月10日,央行宣布在前期山东、广东开展信贷资产质押再贷款试点形成可复制经验的基础上,决定在上海、天津、辽宁、江苏、湖北、四川、陕西、北京、重庆等9省(市)推广试点。

       此政策推出后,投资者出现过分解读该政策的情绪,政策影响同时也被高估,由于债券市场自今年5月份至9月份的宽幅震荡行情,投资者急需在盘面打破国债期货的上行压力带,且在9月底国债和两个主力合约已经接近压力带最高点,再次市场情绪的推动下,突破也便成为理所当然的大概率事件。

       2、10月21日,中国央行宣布,为保持银行体系流动性合理充裕,结合金融机构流动性需求,人民银行对11家金融机构开展中期借贷便利操MLF操作共计1055亿元,期限6个月,利率3.35%,同时继续引导金融机构加大对小微企业和“三农”等国民经济重点领域和薄弱环节的支持力度。

       央行此举主要是有两个方面的目的,一方面,由于自今年8月份以来,人民币为了加入SDR及脱离挂钩美元进行了汇率干预,同时也因为今年由于进出口骤降导致了外汇占款大幅度减少,所以需要利用货币宽松接待政策来弥补人民币的资金缺口。另一方面,由于2014年经济下行,GDP增速不尽人意,该政策可引导资金从金融市场流入基础相对薄弱的“小微企业”和“三农”等领域,帮助小微企业熬过寒冬,这对债券市场是属于利好消息,但是实际操作中,由于融资金额等原因,在实际操作中往往是杯水车薪,效应有限。

       3、10月23日,央行宣布自2015年10月24日起,下调金融机构人民币贷款和存款基准利率。其中,金融机构一年期贷款基准利率下调0.25个百分点至4.35%;一年期存款基准利率下调0.25个百分点至1.5%;同时,对商业银行和农村合作金融机构等不再设置存款利率浮动上限。此外,自同日起,央行下调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。

       

       值得一提的是,这是自央行去年10月以来连续第七次降息,也是今年以来的第六次降准。此次双降的主要最原因是由于经济下行压力很大,9月和三季度表明,投资、出口、工业生产等数据继续恶化,PMI等指标也未明显好转。

       自该政策发布后,期债又迎来一波短暂的大幅上涨,但是由于前期的超预期上涨已经消耗了国债期货的上涨潜力,随后两个主力合约均处于高位震荡走势。

       宏观数据分析

       9月份整体的经济数据不甚乐观,仅有部分稍有亮色,但却对整体经济形势的提升帮助有限,第三季度的GDP数据为6.9%,为近三年来首次破7。工业方面,重工业,煤炭行业等传统工业利润率持续收窄,虽然北方已经进入供暖季,但是由于2014-2015年的整体行业状况不景气,企业的营业利润和营业数据仍然揭示了企业困境。与此同时,PMI指数虽然较9月又一波反弹,但是仍然低于50点荣枯线,因此,整体来说,经济下行的风险日趋加大。

       而从国外传来的消息,10月22日欧央行货币政策会议维持基准利率不变,保持资产购买计划(QE)的推进不变。德拉吉称将在12月3日欧央行会议时重新评估货币政策的宽松程度,暗示可能延长QE计划和进一步实施负利率。可预见的是,随着QE力度不断加大,其边际效果将大大减少,届时欧洲央行必将出台更加宽松的刺激政策。

       虽然美联储在10月份宣布暂不加息,但是也暗示年内加息的可能性变大,由此信息刺激,美国股市、油市都受到大幅提振。与此同时,美国API原油库存增幅下降,加之叙利亚封港、巴西石油工人罢工大幅推高油价也为油价上涨提供了有力支撑。但可惜的是,美国经济数据不及预期,商品的价值的本质是由供给来决定的,在整体世界经济尚未走出泥潭,同时非农指数进一步下跌,给整个经济恢复蒙上阴影。

       

       

       

       债券牛市是否可延续,我们认为可以从以下几个方面观察

       1、投资者的风险偏好情绪是否可延续

       目前,国内10月经济数据相对于9月来说并无太大改善,而近期信贷资产质押再贷款、专项建设债等稳增长措施,虽然帮助降低市场对系统性风险的担忧,但实际上刺激有限。在国内外环境阶段性改善的共振下,风险偏好得到暂时的放大,但是长期来说存在较大的不确定性。

       2、SDR加入与否

       随着IMF将在11月份讨论是否将人民币加入SDR,市场对此虽然抱有很大预期,但是由于8月份人民币主动贬值和央行干预汇率,加入SDR尚存在较大不确定性,如果能成功加入SDR,自然会对市场进行进一步的提振,反之亦然。

       3、整体国民经济的及宏观调控

       本次债市拉升并非由于国内外整体经济形势改善造成的经济回暖,而是由于部分政策出台造成的投资者短期的过度参与,所以随着美联储及央行11月月初的重要经济数据公布,相信投资着也会逐步回归理性,之前对国债期货的过度投机也将冷却。

       因此,我认为短期债券价格迅速拉升存在市场参与者的过度预期成分。短期无法判断准确的多单入场点位,中长期利率仍然存在进一步下行空间,但由于投资者对于未来利率下行的预期已然反映在了期债价格之中,短期内期债行情将会继续维持震荡调整走势。在当前行情下,建议:投资者可尝试轻仓持有多单,已搏长期利率不断下行。

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