中京电子价值评估

ZBHALBERT 0 金融分析师
       摘要:自2014年9月美国苹果公司公布了其全新产品apple watch以来,智能穿戴越来越受到人们关注,其未来市场规模给予消费者很大的想象空间。本文选取A股市场具有智能穿戴概念的PCB成产企业惠州市中京电子科技股份有限公司(002579)(下文皆简称为中京电子)进行价值评估,旨在对目前中京电子企业价值进行合理估值,并对未来几年的价值进行预测,最终为投资者提供中京电子的目标价格。

       

       一、中京电子股票资料

       最新主要指标  

 

15-03-31

14-12-31

14-09-30

14-06-30

14-03-31

每股收益()

0.0100

0.0800

0.0400

0.0200

0.0100

每股净资产()

2.6944

2.6881

2.6196

2.6062

2.6091

净资产收益率(

0.2300

  3.1500

1.3700

0.8600

0.2100

总股本(亿股)

2.3364

2.3364

2.3364

2.3364

2.3364

流通A(亿股)

2.3364

2.3364

2.3364

2.3364

1.0203

限售条件股份(亿股)

 

 

 

 

1.3161


       证券代码:002579
       发行量(万股):2336.40
       每股发行价(元):17.000
       证券类别:中小企业板
       上市日期:2011-05-06
       经营范围:研发、生产、销售电子产品及通讯设备,计算机和智能终端软硬件。智慧城市管理系统、智能家居管理系统、物联网系统、养老管理系统、运动管理系统、健康管理系统、资金管理系统、大数据及云服务系统等项目的设计、开发。研发、生产、销售印制线路板。技术咨询、服务。                     

       惠州中京电子科技股份有限公司成立于2000年,是一家专业生产和销售高密度印刷线路板的中外合资企业,注册资本为7300万人民币,拥有3万平方米现代化线路板专业生产厂房,年生产线路板60万平方米,产品被广泛应用于电脑、通讯、电源仪表、汽车及家电等领域。

       根据PCB行业市场调研机构NTInformation的数据统计,在经济逐渐好转及需求改善驱动下,2014年全球PCB总产值约为621.02亿美元,年增长幅度约为3.5%。在产业布局上,目前有45%左右的PCB产能出自中国大陆,产品类型以标准多层板为主,且迅速朝高端HDI高密度互连板、柔性电路板等产品线扩展;除此之外,包括韩国、台湾、日本在内的其他亚洲地区也是重要的PCB生产基地。

       PCB产业景气正加速复苏之中,预估2015年产值将有3-5%的成长。总体来看,柔性电路板和高密度互连板(HDI)是最近两年PCB市场增长的两大看点。一方面,在现今各大品牌抢攻可穿戴电子市场的风潮下,为柔性电路板厂商带来了商机;另一方面,在4G通信移动终端替换效应的推动下,一批高端HDI板主力厂商纷纷积极扩充产能,以满足快速攀升的市场需求。

       2014年以来,世界经济开始温和复苏,全球PCB总产值约为621.02亿美元,同比增长幅度约为3.5%。公司面临的外部市场环境有所好转,市场需求景气度有所提升,公司全体员工在董事会的正确决策和领导下,克服诸多困难并有序推进各项工作,产销量、营业收入等主要经营数据均创公司历史新高,新型PCB产业建设项目已于2014年底建成并开始试运行,报告期内实施重大投资参股广东乐源、并出资设立合资公司中京乐源,成功切入智能可穿戴终端领域,为公司创新转型战略目标奠定了发展基础。

       二、评估目的

       本次评估为确定公司的内涵价值。

       三、评估范围和评估对象

       本次评估中京电子2014会计年度公司价值。评估范围包括2014年整年全部数据。

       

       此次评估企业整体价值包括付息债务价值+全部权益价值。

       四、确定价值类型 

       本次评估选取的价值类型为市场价值。市场价值是指自愿买方和自愿卖方在各自理性行事且未受任何强迫的情况下,评估对象在评估基准日进行正常公平交易的价值估计数额。

       需要说明的是,同一资产在不同市场的价值可能存在差异。本次评估一般基于国内可观察或分析的市场条件和市场环境状况。

       本次评估选择该价值类型,主要是基于本次评估目的、市场条件、评估假设及评估对象自身条件等因素。本报告所称“评估价值”是指所约定的评估范围与对象在价值类型、评估假设条件下估计的。

       五、评估方法

       1.评估法概述

       企业估值的方法包括市净率法、市盈率法、PEG指标法、股利贴现模型、自由现金流量贴现模型、投资现金流量报酬率估价模型、超额收益模型、股东增加值模型和期权定价模型等方法。
根据本次评估目的及评估对象,本次评估采用自由现金流贴现模型对中京电子的股东权益价值进行评估。

       2. 自由现金流贴现模型介绍

       (1)自由现金流贴现模型

       自由现金流贴现模型是通过自由现金流量的资本化方法来确定公司的内涵价值。它的基本思想是企业未来产生的自由现金流量就是企业最真实的收益。从本质上说。估值就是估计公司获取而并非投资者获得股利的所有现金流的现值估计。

       依据企业现金流量的估值公式为:
 
       

       式中: =企业价值
       =在 时期内企业的自由现金流量
       = 时刻企业的连续价值
       =加权平均资本成本或贴现率

       (2)企业自由现金流量

       企业自由现金流量(FCF) =(税后净利润 + 利息费用 + 非现金支出)- 营运资本追加 - 资本性支出

       这只是最原始的公式,继续分解得出: 企业自由现金流量(FCF)=(1-税率t)×息税前利润(EBIT)+折旧-资本性支出(CAPX)-净营运资金(NWC)的变化  

       其中:息税前利润(EBIT)=扣除利息、税金前的利润,也就是扣除利息开支和应缴税金前的净利润。 

       具体还可以将公式转变为: 企业自由现金流量(FCF)=(1-税率t)× 息前税前及折旧前的利润(EBITD)+税率t×折旧-资本性支出(CAPX)-净营运资金(NWC)的变化 

       企业自由现金流量(FCF)=(1-税率t)× 息税前利润(EBITD)-净资产(NA)的变化 

       其中:息前税前及折旧前的利润(EBITD)= 息税前利润+折旧。

       (3)折现率的选取:

       在企业价值评估中,评估值对应的是企业所有者的权益价值和有息长期贷款债权人的权益价值,相应的折现率是企业资本的加权平均成本。

       折现率是收益法估值中最重要的参数之一,主要取值方法有:累加法、资本资产定价模型(CAPM)、加权平均资本成本定价模型(WACC)和比较法等。本次采用CAPM 模型计算。
 
       
       其中: =企业价值评估中的折现率
        =被评估企业所在行业权益系数风险系数
        =无风险利率
        =市场期望报酬率历史平均值

       3. 对企业的价值评估情况进行阐述
       (1)计算历史事情的企业现金流量

       ①首先计算差额现金流量。

       根据经验,超额现金为年度销售收入的0.5%-2%,随着收入的不同,超额现金要取不同的值。由于新兴行业以及发展迅速的行业,随着销售业务的发展,需要大量的现金,因而超额现金的取值比较低,中京电子目前在中国处于快速增长的上市公司,因此,其超额现金取年度销售收入的0.5%。

       ②调整流动负债和流动资产

       之所以要计算调整后的流动负债,是因为在计算资本支出时,主要考虑与企业日常生产经营有关的的项目,而短期借款与一年内到期负债往往与企业的生产经营没有关系,所以要加以剔除。调整后的流动负债是流动负债减去短期借款和一年内到期的长期负债得出的。调整后的流动资产,是用资产减去超额现金与短期证券得到的。之所以剔除短期证券,是因为它通常与生产经营无关。

       ③计算企业自由现金流量

       中京电子各历史时期的自由现金流量的计算见下表:

       

科目

2014年度

科目

2014年度

销售商品、提供劳务收到的现金

440,173,743.02

取得子公司及其他营业单位支付的现金净额

收到的税费返还

9,448,991.46

支付其他与投资活动有关的现金

2,861,600.00

收到其他与经营活动有关的现金

5,170,303.06

投资活动现金流出小计

327,885,719.03

经营活动现金流入小计

454,793,037.54

投资活动产生的现金流量净额

-157,217,104.27

购买商品、接受劳务支付的现金

301,534,674.19

吸收投资收到的现金

3,000,000.00

支付给职工以及为职工支付的现金

97,560,110.09

取得借款收到的现金

77,600,800.00

支付的各项税费

9,013,091.48

收到其他与筹资活动有关的现金

84,572,908.70

支付其他与经营活动有关的现金

34,986,479.75

筹资活动现金流入小计

165,173,708.70

经营活动现金流出小计

443,094,355.51

偿还债务支付的现金

3,733,300.00

经营活动产生的现金流量净额

11,698,682.03

分配股利、利润或偿还利息支付的现金

12,444,978.95

收回投资收到的现金

支付其他与筹资活动有关的现金

1,998,780.72

取得投资收益收到的现金

筹资活动现金流出小计

18,177,059.67

处置固定资产、无形资产和其他长期资产收回的现金净额

6,771,114.76

筹资活动产生的现金流量净额

146,996,649.03

处置子公司及其他营业单位收到的现金净额

四、汇率变动对现金的影响

-25,246.23

收到其他与投资活动有关的现金

163,897,500.00

(2)、其他原因对现金的影响

投资活动现金流入小计

170,668,614.76

五、现金及现金等价物净增加额

1,452,980.56

购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金

257,524,119.03

期初现金及现金等价物余额

39,470,598.16

投资支付的现金

67,500,000.00

期末现金及现金等价物余额

40,923,578.72


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