50ETF期权合成期货的构建和资金占用

面表 2 金融分析师
       摘要:本文介绍使用 50ETF 期权构建“合成期货”的方式。使用行权价为 K 的期权构建的合成期货,与价格为 K+C-P 的期货在到期损益上完全一致。在资金占用方面,使用越接近平值的期权建立合成期货多头头寸,资金占用越小。当合成期货亏损时,资金占用增加(和期货类似);但当合成期货盈利时,资金占用并不随着盈利而不断下降,投资者需要对持有的合成期货平仓并重新使用平值期权构建新的头寸,才能降低资金的占用。

       

       若投资者在此时买入一张上证 50ETF 认购期权(权利金为 C),同时卖出一张具有相同到期月份 M、相同行权价 K 的上证 50ETF 认沽期权(权利金为 P),那么在到期日该投资者一定能以行权价 K 买入 10000 份(即上证 50ETF 期权的合约单位)华夏上证 50ETF。为说明该点,笔者对标的价格在到期日存在的两种情况进行分析:一是 50ETF 价格 ST高于行权价 K,二是 50ETF 价格 ST低于行权价 K。

       

       在到期日,当 ETF 价格高于行权价时,认沽期权处于虚值状态,而认购期权处于实值状态,因此投资者对持有的认购期权多头进行行权,以约定的行权价 K 买入到期价格为 ST的标的;当 ETF 价格低于行权价时,认购期权处于虚值状态,而认沽期权处于实值状态,因此投资者持有的认沽期权空头被行权,需以约定的行权价 K 买入到期价格为 ST的标的。

       通过买入 ETF 认购期权并卖出认沽期权,相当于付出 C-P(负值为净收入)的资金买入了一份到期月份为 M 价格为 K 的 ETF 期货,也就是说,通过认购期权和认沽期权,我们构建了一份实际价格为 K+C-P(除了价格 K,还需加上构建期货时支付的现金 C-P;忽略权利金利息的影响)的上证 50ETF 合成期货多头头寸。同理,通过卖出 ETF 认购期权并买入认沽期权,可以合成出上证 50ETF 期货空头头寸。

       为了研究不同行权价对合成期货资金占用的影响,假设保证金在交易所的基础上浮 25%,初始行权价与标的价格的比值从-0.76 到 1.34 不等。由图可以看出,行权价距标的价格越远,合成期货的资金占用普遍越高,当行权价与标的价格比达到 0.94 时,资金占用最小。总体而言,使用越接近平值的期权建立合成期货头寸,资金占用会越小。

       

       此外,和期货一样,标的价格的涨跌也会对合成期货的资金占用产生影响。假设期权保证金在交易所的基础上浮 25%,期货保证金为 14%,期初使用平值期权建立合成期货头寸,那么标的价格不同涨跌幅度下合成期货与股指期货资金占用(初始资金的百分比)的情况如下图。其中合成期货占用的资金包括付出的权利金、卖出期权支付的保证金且扣除卖出期权收到的权利金,股指期货占用的资金包括期货保证金及浮动盈亏。

       由图中可以看出,从期初建仓一直持有到到期日,股指期货的资金占用比合成期货的资金占用略低,且随着标的价格的上涨,合成期货的保证金非线性减少,且递减速度越来越慢。一方面,这是因为期权的保证金计算方式并非线性,另一方面,期权并不对浮亏浮盈进行逐日盯市。然而,在标的价格大幅上涨后,投资者可以对处在实值/虚值状态的期权进行平仓,并重新使用平值期权构建原方向的合成期货;根据前文关于行权价对资金占用的影响可知,上述开平仓操作可以有效降低合成期货的资金占用。

       

       附原始图:

       

       

       永安期货期权总部 范林燕

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huainanhai
谢谢分享,虽然我看不大懂,还是感谢老师,等我慢慢摸索入门了应该有用
2010517155lpq
谢谢分享  相信对大家大有裨益
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